成本端变数较大，铝价重心缓慢上移—8月份铝期货投资策略报告-申银万国期货订阅号
下半年策略研报推荐阅读：国债/股指/原油/苹果/油脂/豆粕/动力煤/铁矿石/铝/镍/贵金属
▌摘要：由于南方铝土矿产量或难以持续弥补缺口熊向辉，未来受环保造成的北方矿石供应缺口仍需国内产量整体回升补足。短期环保对北方矿山的产出仍有影响，未来走势需持续关注罗兰宗美龄。
自俄铝制裁案与巴西海德鲁氧化铝减产后，境外电解铝、氧化铝大幅走强，带动了国内的氧化铝和铝材出口；8月俄铝制裁案或将最终确定，巴西氧化铝复产变数仍存，但最终复产方向不变，境外铝供应回升或将打压境内消费。
短期铝价紧邻行业成本上方运行，随着原料价格的上涨目前成本支撑依旧有效，而高库存和消费淡季则从上方压制铝价上行空间。
核心因素评定表：
注：“★★★”主动推涨型因素或主动打压型因素；“★★”支撑型因素或阻力型因素；“★”背景型因素。
▌8月份操作策略
1）短线操作：8月份，建议关注沪铝1811合约逢低买入操作机会，具体操作见下表燕龙生态园。起始仓位可以放在30%左右。关注基本面因素变化，如果上游成本显著抬升或者下游消费出现明显改善，可适当延缓策略的退出时间。
2）跨市对冲操作：8月份，在对汇率进行保值的前提下前期反套头寸可继续持有，重点关注俄铝制裁案结果以及巴西海德鲁铝厂复产情况。
3）套期保值操作建议：鉴于8月份国内铝价上涨概率较大，建议企业根据自身风险敞口选择保值方式，买入保值为主；卖出保值相对风险较大，况复生建议谨慎操作。
▌行情分析
1）关键数据表
资料来源：SMM，Wind，申万期货研究所
2）行业动态
俄铝控股公司，若美方不解除制裁 或向中国售股：俄铝控股公司EN+近日警告称，如果争取不到美国暂缓制裁以完成寡头奥列格-德里帕斯卡（Oleg Deripaska）放弃公司控制权的计划的最后阶段，它可能会考虑向中国出售股权或者被俄罗斯国有化。
该计划已由美国游说团体Mercury向美国海外资产控制办公室（OFAC）提交，将会让德里帕斯卡及其家人将其资产转移到一家“获得批准的组织或受托机构”。 Mercury提交的文件显示，将建立一个托管账户“以满足OFAC的要求沙尔汗，来确保德里帕斯卡不会获得任何经济利益，并留在SDN（制裁）名单上”。此外，EN+将寻求恢复此前被搁置的与瑞士大宗商品交易集团嘉能可（Glencore）的换股交易，这将稀释德里帕斯卡的股权。据知情人士透露，该计划还设想由俄罗斯国有银行VTB重组发放给德里帕斯卡和该公司的贷款，以进一步削减他在该公司的权益。
今年4月，因所谓的俄罗斯“恶毒活动”以及他与俄罗斯总统弗拉基米尔-普京（Vladimir Putin）的密切关系，美国将德里帕斯卡及其主要公司列为制裁目标，从而让这位寡头的商业帝国深陷危机。 制裁实际上将俄罗斯铝业（Rusal）隔离于西方银行系统和大宗商品市场之外，从而使得从爱尔兰到底特律的制造业供应链陷入混乱。俄罗斯铝业是中国以外的世界最大铝生产商。
挪威海德鲁，尚不清楚旗下巴西氧化铝厂何时恢复全部产能：澳大利亚的Avanco资源公司7月24日表示，由于巴西卡车司机罢工已经9天，导致拉美地区原料供应短缺、运输业遭到破坏。该公司目前已暂停了巴西Antas铜矿工厂的运营和大部分采矿活动。该公司上周曾警告称，旗下露天铜矿的运营将受到罢工的影响，而司机们在高速公路上设置的的路障也阻碍公司将铜矿运往港口。
Avanco资源公司是一家主营金、铜基本金属的公司。2017年，该公司运营情况良好倪尔萍，共生产14101吨铜与11366盎司的金，超过原定的生产目标。Avanco公司表示目前尚有充足的运营资金可以向其债权人还债。公司也表示此次罢工一定会对其2018年的运营成本以及生产指标产生影响，目前还暂时无法确定影响有多大真子丹。
云南神火90万吨绿色水电铝材一体化项目在富宁奠基：7月21日上午，云南神火90万吨绿色水电铝材一体化项目奠基仪式在富宁县板仑乡绿色水电铝材一体化产业示范园区举行。云南富宁绿色水电铝材一体化项目是我省打造“绿色能源牌”的重要组成部分，投资业主为河南神火集团有限公司。
今年4月1日，河南神火集团有限公司与省发改委、州政府签订三方建设合作协议，由富宁县负责园区“四通一平”建设，河南神火集团有限公司新组建的云南神火铝业有限公司负责90万吨绿色水电铝材一体化项目建设。项目设计规模为年产90万吨电解铝，采用先进的SY500电解槽技术向华炎，投资概算67.5亿元，厂区占地面积约1380亩，分两期建设，一期45.11万吨。项目建成投产后，预计年产值将达150亿元，税收达10亿元以上。
3）行情图解
在库存压制和成本支撑的共同作用下，7月铝价先跌后涨，整体呈现逐步企稳之势。短期内铝价上下两难吕媭 ，在目前价位下重心预计逐步上移。
铝土矿产量持续回升，原料缺口亟待填补战妻。环保对北方矿山的产出仍有影响，未来走势需持续关注。近期有消息称国家叫停环保“一刀切”，后续铝土矿供应能否回升将影响下游价格走势。
铝土矿进口保持较高增速，短期补充国内需求，中长期看来铝土矿进口随着氧化铝产能的扩张或持续增长。人民币兑美元近期快速贬值，未来进口矿成本重心预计上移。
受铝土矿价格持续上涨影响，氧化铝利润近两月下滑较快，此外叠加氧化铝需求端受下游盈利不佳以及政策影响维持弱势，氧化铝产量今年以来同比持续收缩。7月以来国内主要氧化铝企业开启弹性生产，短期产量或维持低增长。
7月港口氧化铝库存小幅回落，如氧化铝目前的低利润得不到修复，未来产量的下降或导致库存继续走低。
受美国制裁俄铝以及巴西海德鲁氧化铝减产影响，4月起境外市场的电解铝和氧化铝均保持强势，国内氧化铝进口大幅减少唐璜的回忆，出口明显增加，未来随着海德鲁减产的恢复以及俄铝制裁的解除，氧化铝进口预计增加。
7月预焙阳极价格触底回升，再次站回3000元/吨一线。年内阳极供应明显改善，后期预计供应整体保持稳定，采暖季减产较去年同比大概率减少。
7月全球铝整体库存继续走低，境内交易所与社会库存双双回落，消费呈现“淡季不淡”的特点。境外LME铝库存近期有所反弹，但整体趋势仍然向下。
今年以来我国铝材出口维持较高增速，据wind数据显示6月我国铝材出口271万吨，保持同比12.45%的较快增速；未来预计随着境外供应的短期修复以及国内原料成本的持续上涨，铝材出口增速或将放缓。
成本端，随着铝土矿价格的上行，全国铝产业整体呈现亏损格局；而从各主产区的现金成本来看，低成本地区仍能获取相当利润。后期主要的变数在于国家对自备电厂的治理以及影响铝土矿的环保高压能否弱化。
4）热点问题
铝土矿供应收缩，价格能否持续上涨：受今年以来严格的环保政策影响，北方主产区山西、河南两省铝土矿产量出现紧张，氧化铝企业外购比例逐步抬升。此外随着该地区铝土矿供应的收紧价格也开始上涨。七月以来，山西、河南两地铝土矿价格继续上涨，铝硅比在6.5左右的矿石单价较6月上涨40元/吨左右，南方地区矿价整体持稳，广西和贵州地区铝硅比7左右的铝土矿价格与6月持平。
据我们了解，贵州地区的铝土矿资源目前对外销售较前期大幅提升，但从长期看由于地方政府政策等原因铝土矿外销量进一步放大的可能性不高，因此北方铝土矿缺口后期若进一步放大除扩大进口外需求端恐难以填补。受铝土矿价格不断上涨影响，北方氧化铝企业利润不断遭受挤压。在此背景下，中铝和魏桥此前已经宣布对部分氧化铝产能实行弹性生产。7月氧化铝价格在成本和停产的双重刺激下同样回升。
境外铝供应可能回升，铝材出口能否持续：今年以来，下游铝材消费良好，出口不断增加，导致此前一直居高不下的库存终于开始回落。从电解铝价格来看，目前的运行区间对国内大部分企业仅微利或亏损，这直接导致了今年的电解铝产能投放大幅不及预期。后期来看，随着俄铝制裁可能解除以及巴西海德鲁氧化铝的复产，境外铝的供应紧张预计将得到缓解。7月境外铝现货基差自20日达到50美元/吨的高点后快速回落至贴水，市场对俄铝制裁案造成的境外现货紧张的预期应当已经告一段落，但后续发展仍然应当持续关注。
关注自备电厂缴费政策，企业成本变数仍在：尽管政策尚未确定秋梦痕，发改委对自备电厂的治理已经箭在弦上。7月恶棍侯爵，国家发改委发布了《关于利用扩大跨省区电力交易规模等措施 降低一般工商业电价有关事项的通知》，文件提到将扩大跨省区电力交易规模、国家重大水利工程建设基金征收标准降低25%、督促自备电厂承担政策性交叉补贴等电价空间，全部用于降低一般工商业电价。
叠加今年更早时候发布的关于政治自备电厂的征求意见稿，基本上可以确定未来具体政策出台后，自备电厂发电成本的上升将从很大程度上抬升电解铝产业的行业成本，但长期来看非自备电解铝企业的用电成本未来将呈逐步下降的趋势。
▌交易逻辑
短线交易逻辑：铝价短期涨跌两难卡客风暴 ，支撑方面由于目前铝价处于行业成本附近，向下做空空间不大；原料端刘奕丹，环保政策不变的情况下后市铝土矿大概率上涨。价格压力方面，库存水平偏高目前仍是主要问题，且一旦俄铝制裁解除，短期境外供应有增加的风险。综上我们认为8月铝价震荡偏强走势赵婧伊，操作上推荐短线区间操作为主，逢低做多。
跨市场套利逻辑：目前国内铝材出口较好，且人民币近期承压较重，跨市反套持续获利；后期考虑境外供应增加以及人民币回调风险，建议反套头寸继续持有。
▌风险提示
针对上述交易策略，基本面的变化可能会带来策略失败或者交易效果不及预期。潜在风险主要体现在以下几个方面：
1）环保政策放松：近期国家叫停环保“一刀切”，在经济下行压力加大的情况下后期环保政策能否持续值得关注。
2）境外供应继续维持紧张：俄铝制裁案持续，巴西海德鲁氧化铝产复产继续推迟。
3）消费端：出口回落、铝材消费下降卡廷森林惨案。
分析师介绍
王云飞（执业编号：F3046858）：申银万国期货研究所分析师，金融管理硕士。主要从事铝、镍等有色金属品种研究。有丰富的期货、现货投资研究经验，善于基本面分析和对冲套策略研发陈莉娜，多次在公开媒体发表分析文章。
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